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　　監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)的政策正在組合推出。上周五（6月2日）晚，證監(jiān)會(huì)公布的IPO獲準(zhǔn)名單僅有4家企業(yè)，預(yù)計(jì)籌資總額不超過(guò)15億元。這是繼前一周獲批7家企業(yè)之后，再次大幅減少I(mǎi)PO核發(fā)數(shù)量。有接近發(fā)審委員的業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，近期IPO節(jié)奏確實(shí)要放緩，但預(yù)計(jì)不會(huì)暫停，因?yàn)闀和Ｖ�后還需要重啟，需要解決的問(wèn)題會(huì)更多。

　　與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在上周五晚間還發(fā)布了針對(duì)創(chuàng)投基金的兩個(gè)監(jiān)管問(wèn)答，作為減持新政的第一個(gè)“補(bǔ)丁”，從縮短鎖定期的角度，對(duì)投資早期、投資長(zhǎng)期的創(chuàng)投基金，提供制度支持。減持制度是證券市場(chǎng)重大的長(zhǎng)期性、關(guān)鍵性基礎(chǔ)制度。

　　為保障新政順利實(shí)施，6月4日上午，證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)組織召開(kāi)減持新規(guī)視頻培訓(xùn)會(huì)，對(duì)9號(hào)公告修訂的具體內(nèi)容以及滬深交易所發(fā)布的相關(guān)細(xì)則進(jìn)行解讀學(xué)習(xí)。

　　政策密集推出

　　證監(jiān)會(huì)密集推進(jìn)減持新規(guī)落地的態(tài)度超出市場(chǎng)預(yù)期。“限制減持前期存在一定爭(zhēng)議，此次落地時(shí)點(diǎn)和監(jiān)管的全面性超預(yù)期。”申萬(wàn)研究所首席策略分析師王勝認(rèn)為，監(jiān)管層穩(wěn)定人心的決心不容忽視，結(jié)合IPO數(shù)量階段性減少，體現(xiàn)了監(jiān)管層面對(duì)股權(quán)質(zhì)押等潛在風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的決心。

　　回顧監(jiān)管層節(jié)奏，5月26日（周五）下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸在例行發(fā)布會(huì)上宣布，證監(jiān)會(huì)將修改《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，引導(dǎo)上市公司有關(guān)股東減持行為規(guī)范有序進(jìn)行。

　　同日晚間，證監(jiān)會(huì)官方微博公布了上周核發(fā)IPO批文的企業(yè)名單。值得留意的是，7家公司籌資總額不到23億元。這與5月第一周46億元、第二周62億元、第三周63億元相比，大幅縮減。

　　5月27日（周六），修改完成的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)）（下稱(chēng)“9號(hào)公告”）即發(fā)布實(shí)施，上海、深圳證券交易所也出臺(tái)了完善減持制度的專(zhuān)門(mén)規(guī)則。沒(méi)有征求意見(jiàn)，也沒(méi)有新老劃斷，發(fā)布當(dāng)日，立即實(shí)施。

　　新規(guī)一出，立刻引發(fā)創(chuàng)投基金、PE（股權(quán)投資基金）等機(jī)構(gòu)激烈討論，其中一個(gè)爭(zhēng)議焦點(diǎn)是私募機(jī)構(gòu)與上市公司創(chuàng)始人、經(jīng)營(yíng)者相比，身份較為特殊，特別是作為財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入的私募機(jī)構(gòu)，是否要按照相同的鎖定條件、減持條件進(jìn)行退出，值得商榷。

　　事實(shí)上，9號(hào)公告對(duì)創(chuàng)投基金留了“口子”，鄧舸在發(fā)布會(huì)上也表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)投基金的退出問(wèn)題作出了專(zhuān)門(mén)的制度安排。

　　端午小長(zhǎng)假一過(guò)，“補(bǔ)丁”就來(lái)了。6月2日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布兩個(gè)監(jiān)管問(wèn)答，對(duì)創(chuàng)投基金所持股份鎖定期的安排做出明確，在退出端提供支持。

　　在發(fā)行審核過(guò)程中，對(duì)于創(chuàng)投基金股東的股份限售期安排，將區(qū)分情況進(jìn)行處理。對(duì)于發(fā)行人有實(shí)際控制人的，非實(shí)際控制人的創(chuàng)投基金股東，鎖定一年；發(fā)行人沒(méi)有或難以認(rèn)定實(shí)際控制人的，對(duì)于非發(fā)行人第一大股東，但位列合計(jì)持股51%以上股東范圍，且符合一定條件的創(chuàng)投基金股東，鎖定期從3年縮減至1年。

　　值得注意的是，并非所有創(chuàng)投基金都適用上述政策，為引導(dǎo)創(chuàng)投基金投早投小、長(zhǎng)期投資和規(guī)范運(yùn)作，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，證監(jiān)會(huì)限定了5個(gè)條件。即創(chuàng)投基金首次投資時(shí)，首發(fā)企業(yè)成立必須不滿(mǎn)5年、職工人數(shù)不超過(guò)500人、年銷(xiāo)售額不超過(guò)2億元且資產(chǎn)總額不超過(guò)2億元、不晚于首發(fā)申請(qǐng)接收日前3年、在證券投資基金協(xié)會(huì)備案、基金管理人是協(xié)會(huì)會(huì)員。下一步，證監(jiān)會(huì)還將繼續(xù)研究完善創(chuàng)投基金投資年限與上市后鎖定期的反向掛鉤機(jī)制。

　　為保障新政順利實(shí)施，6月4日（周日）上午，證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)組織召開(kāi)減持新規(guī)視頻培訓(xùn)會(huì)，對(duì)9號(hào)公告修訂的具體內(nèi)容以及滬深交易所發(fā)布的相關(guān)細(xì)則進(jìn)行解讀。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋、主席助理黃煒出席并講話(huà)，證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)各部門(mén)、各派出機(jī)構(gòu)以及系統(tǒng)單位處級(jí)以上干部參加了培訓(xùn)會(huì)議。

　　一位派出機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在在出臺(tái)重大政策規(guī)定后，都要對(duì)系統(tǒng)干部組織培訓(xùn)學(xué)習(xí)，以保證充分理解、準(zhǔn)確執(zhí)行。“一般召開(kāi)視頻會(huì)都是在工作日，減持新規(guī)對(duì)市場(chǎng)影響非常大，這次周日加班專(zhuān)門(mén)開(kāi)會(huì)，也是為了避免下面把活‘干歪了’。”該人士稱(chēng)。

　　監(jiān)管邏輯猜想

　　一邊放緩新股發(fā)行，一邊嚴(yán)格限制減持。超預(yù)期的政策態(tài)度背后是怎樣的監(jiān)管邏輯？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期政策密集推出至少有四個(gè)方面的背景。

　　今年上半年IPO高速發(fā)行，發(fā)行規(guī)模與去年下半年相比基本持平。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，2016年證監(jiān)會(huì)總共核發(fā)批文280家，募資1843億元，其中下半年核準(zhǔn)210家，募資1425億元。2017年1月1日至6月4日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)IPO批文199家，累計(jì)募資總額不超過(guò)1004億元。由于監(jiān)管層對(duì)“炒高、炒新”的嚴(yán)格限制，IPO對(duì)市場(chǎng)的“抽血效應(yīng)”并不明顯，但是限售股解禁的壓力不容忽視。

　　除IPO外，定增解禁也對(duì)市場(chǎng)形成較大壓力。2015年、2016年定增規(guī)模較大，因此今明兩年解禁市值驚人。據(jù)招商證券(16.900, -0.25, -1.46%)分析師侯春曉統(tǒng)計(jì)，2017年A股迎來(lái)“解禁潮”，全年解禁市值達(dá)2.73萬(wàn)億元，其中，2月、9月和12月解禁市值均超過(guò)3000億元，這三個(gè)月解禁規(guī)模分別達(dá)到3214.33億元、3387億元和3255億元。一旦大股東出現(xiàn)清倉(cāng)式、斷崖式的減持，將會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)極大沖擊。